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投资要点
好孩子国际 是全球领先的婴儿推车及汽车安全座椅品牌商。好孩子国际创立于1989年，公司以婴儿推车起家，拓展至儿童汽车安全座椅和非耐用品等婴童用品市场，2010年于港交所上市，通过自建和收购的方式由代工制造商转型为拥有自主品牌的品牌商，三大战略品牌gb/Cybex/Evenflo分别服务中国/欧洲/北美市场，另有OEM品牌组成蓝筹业务。2022年Cybex/gb/Evenflo/蓝筹业务分别实现收入33/15/23/9亿港元，随着2023年出行消费的逐渐恢复，公司多品牌销售有望修复。
欧美需求稳中有升，亚太需求有望反弹：1)品牌势能强，公司市占率高。婴童产品存在功能性强、复购率低等特点，公司据优质供应链向品牌端稳步延伸。gb/Cybex/Evenflo品牌知名度高，占据品牌高地向下渗透，2018-2020年集团在婴幼儿推车和安全座椅的全球市占率约为11%和6%。2)短期来看，欧美地区稳中有升，亚太地区需求有望见底反弹。2019-2022年公司在美洲/欧非中东/亚太地区营收CAGR为+6.35%/+9.14%/-13.2%，欧美地区营收稳中有升，亚太地区需求因生育率下降及疫情影响销售渠道等有所下降，随着亚太地区疫后市场恢复，需求有望见底反弹。3)长期来看，童车及安全座椅市场规模稳定增长，中国儿童安全座椅使用率有望提升。欧美新生儿数量维持700万人以上，中国新生儿总体数量虽然呈现下降趋势，但中高端婴童耐用品仍受更多消费者青睐，2017-2022年婴幼儿推车市场/儿童安全座椅销售额CAGR达5.23%/5.39%，婴童耐用品全球市场规模呈现出不断扩大的趋势。随着中国儿童安全座椅法规的颁布和完善，儿童安全座椅在中国未来仍有较大的发展空间。
盈利预测与投资评级：好孩子国际作为儿童耐用品行业龙头，多元品牌满足不同市场消费者的需求，随着欧美市场的稳定增 长和 亚太市场的触底反弹，公司盈利能力有望逐步改善。我们预测好孩子国际2023-2025年归母净利润分别为0.80/1.50/2.19亿港元，对应PE估值为12/6/4倍，相比疫情前估值区间为合理偏低，且显著低于可比公司，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：国内线下销售恢复不及预期风险，行业规模扩张不及预期的风险等。
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