联赢激光(688518)：业绩保持高增 核心项目进展顺利

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事件。公司披露2023 年半年报：1）23H1 公司营收17.00 亿元，yoy+72.33%，归母净利润1.99 亿元，yoy+183.59%，扣非归母净利润1.79 亿元，yoy+188.48%。2）23Q2 单季度营收9.34 亿元，yoy+51.81%，归母净利润1.11 亿元，yoy+100.79%，扣非归母净利润1.08 亿元，yoy+112.46%。
盈利能力提升显著，费用管控良好。根据公司2023 年半年报，盈利能力方面，23H1 毛利率和净利率分别为35.65%和11.70%，yoy-1.26/+4.58pct，经营杠杆快速释放。费用率方面，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.80%/20.80%/-0.40%，同比-0.96pct/-4.87pct/-0.03pct，费用管控能力增强。
在手订单充足，经营性现金流改善明显。1）23H1 公司在手订单46 亿元（含税），yoy+3.24%，合同负债19.93 亿元，较2023 年年初增长15.83%，为公司后续业绩增长提供了保证。2）23H1 公司经营活动现金净流量7907.62万元，同比由负转正，主要系公司盈利能力增强、收款力度及海外拓展力度加大等原因所致。
核心项目进展顺利，期待成为新增长点。23H1 公司研发投入达1.06 亿元，研发费用率达到6.21%，yoy+0.93pct，核心项目进展顺利。1）光伏：从在研项目来看，钙钛矿激光刻蚀工艺研发，涵盖P1-P2-P3-P4 激光刻蚀设备。
2）大圆柱电池：46 圆柱电池焊接工艺上，完成46 圆柱电池生产中各焊接工序工艺的验证，输出最优的工艺解决方案；完成圆柱电池高速焊接的工艺开发，在满足各项技术指标的基础上，将焊接速度提升至500mm/s；4695圆柱电池正极转接片焊接机（用于圆柱电池飞行焊）已投入量产试用。3）模组焊接工艺：完成方壳电池模组端板CMT 焊接工艺验证，成功输出整套工艺解决方案，在满足各项指标的基础上将效率提升 20%，已完成客户样品验证。
盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为4.87/6.80/8.51 亿元，同比增长82.6%/39.5%/25.3%；EPS 为1.44/2.02/2.52元。可比公司2023 年预测PE 估值平均值为12.12 倍，考虑到公司在动力电池焊接领域具有较大优势，在4680 电池焊接上具有先发优势，我们给予公司2023 年20-22 倍PE 估值，合理价值区间为28.90-31.79 元/股（预计2023年公司EPS 为1.44 元），对应合理市值区间为97-107 亿元，维持“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2023 年PB 为3.01-3.31 倍（可比公司2023 年PB 范围为1.76-3.40 倍），具备合理性。
风险提示。下游电池扩产项目进程不及预期；行业竞争加剧；回款风险；公司产能释放不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）

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